是的，我们老了，但现金不会
“现金就像氧气，99%的时间你不会注意到它，直到它缺席”。
截至2024年底，伯克希尔的现金及短期国债储备达到3342亿美元，较2023年末（1676亿美元）几乎翻倍，这也是伯克希尔成立60年来的最高纪录。这个数字背后，是伯克希尔对确定性的永恒追求（见图1）。
或许有人会问：“在这个科技革命风起云涌的时代，为何一家投资机构要囤积如此庞大的现金储备？”
是伯克希尔不看好股票了吗？当然不是，就像巴菲特在2024年股东信中所说，伯克希尔仍然会把大部分资金投资于股票。
而这个问题的答案藏在伯克希尔的基因里——它的整体投资理念，始终是“买入并持有”。但鲜少有人意识到，长期主义的基石是流动性。
流动性是穿越周期的方舟。当市场陷入狂欢时，现金储备是保持理性决策的锚点；当危机不期而至时，现金是化危为机的钥匙。这个理念，在伯克希尔长达半个多世纪的投资生涯中，已经被反复验证。
现金储备的历史使命
在伯克希尔的历史中，现金始终被赋予重要使命：既是“氧气”，确保企业在危机中存活；也是“战略储备”，为把握重要投资机会蓄能。
巴菲特曾多次强调，“我们持有现金不是为了赚取微薄利息，而是为了保持随时出击的能力。”《巴菲特之道》作者罗伯特·哈格斯特朗曾写道：“巴菲特的现金像哨兵一样坚守岗位，等待市场犯错的机会。所以说，现金并非沉睡的资产，而是等待行动的哨兵。市场估值过高时，我们可以选择按兵不动；而当恐慌蔓延时，现金则成为捕获优质资产的利器。”
在2000—2002年互联网泡沫破裂前夕，伯克希尔一直在降低股票仓位，而在2008年次贷危机，等市场哀鸿遍野时，又有充足的子弹进行加仓。正是这种“逆周期”的现金管理，在雷曼兄弟倒闭后，伯克希尔能以50亿美元注资高盛，并在危机中为其提供关键流动性，最终获得巨额的回报。
截至2024年底，伯克希尔高达3342亿美元现金储备，绝非偶然。通过回溯历史数据可以清晰地看到，截至2025年1月6日标普500指数的市盈率已达28.9倍，已经超过近十年历史平均水平，纳斯达克指数、道琼斯工业指数亦是如此。估值偏离历史均值两个标准差以上，提示市场风险溢价处于异常区间，也不得不让巴菲特对股市未来的表现秉持谨慎态度（见表1）。
基于对市场风险的深刻认知，伯克希尔启动了投资组合的战略调整。2024年全年，累计净卖出超过1340亿美元的股票。其中，自2023年末起，连续四个季度减持苹果公司股票，持股数量从9.05亿股大幅下降到3亿股，对苹果公司的持股比例从6%降至2%，投资组合的持股比例则下降到28.1%。
这一决策既是对单一标的估值泡沫的主动规避，更是基于宏观市场环境变化做出的前瞻性布局，与2008年的操作逻辑一脉相承，通过减持高估值标的，回收的流动性直接转化为现金储备，为可能到来的市场调整预留了充足的战略空间。
很多人无法理解，为什么伯克希尔在市场势头正盛时选择大幅减仓，囤积大量的现金头寸 ; 当市场陷入狂欢时，巴菲特选择沉默？因为真正的猎手，只会在猎物出现时扣动扳机。
应对不确定性的“保险”与“大象交易”的伏笔
地缘政治冲突、通胀高企、利率波动和供应链中断，构成了2020年以来全球经济的风险图谱。伯克希尔的巨额现金储备，正是在这种背景下成为抵御风险的“避风港”。
例如，在2024年美国大选前，巴菲特减持苹果和美国银行，转向能源股并囤积现金，正是为了应对政策变动的风险，但现金储备的意义远不止于此。
如果说现金储备是伯克希尔应对风险的盾牌，那么“逆周期操作”则是其主动出击的利剑。当市场处于高位时，现金盾牌帮助抵御下行风险，为市场回调时的抄底预留空间；当市场出现裂缝时，利剑则让其能迅速抓住被低估的资产。
这种将防御性储备转化为进攻性资本的策略，正是“大象交易”（通常指单笔50亿美元以上的大类交易，这背后的类比意味，大概也跟大象的体型有关系）得以实现的核心机制。
例如，2010年伯克希尔以超260亿美元收购伯灵顿北方圣菲铁路，2024年贡献了伯克希尔10.6%的营业利润；2015年以372亿美元收购飞机零部件以及能源生产设备制造商精密机件公司(Precision Castparts Corp)，这是伯克希尔当时为止规模最大的一笔收购交易；从2022年开始，不断增持西方石油股权，截至2025年2月，伯克希尔对西方石油的持股比例提升至约28.3%，是后者的第一大股东……（数据来源：2010年巴菲特致股东信、伯克希尔2024年年报、中国新闻网、央视财经）
此时此刻，巴菲特仍在耐心等待进行下一笔“大象交易”的合适时机，这也是伯克希尔建立庞大现金储备的原因之一。
值得注意的是，当前的市场，“美股总市值/GDP”（即外界所称的“ 巴菲特指标”）一度超200%，甚至超过1929年大萧条前的水平，创下美国历史新高。当估值泡沫破裂时，伯克希尔的现金将成为刺破恐慌的利剑。巴菲特认为，“在投资中，没有比毫无准备地被迫抛售更愚蠢的事了……我们始终保持充足的现金。别人恐惧时我贪婪，可以在市场恐慌时利用现金储备低价买入优质资产。”
此外，现金储备除了支撑其最重要的战略布局（例如“大象交易”），还能避免“被迫卖出”的悲剧。2008年，许多企业因流动性枯竭贱卖资产，而伯克希尔却在收购谈判桌上握有主动权——这种对比恰如暴风雨中的航海图景：当其他船只忙着修补破洞，伯克希尔的巨轮正升起风帆准备远征。
时间的答案：从不确定中淬炼确定性
在巴菲特过去近95年的人生中，他见证过多次经济衰退跟股市崩盘，但伯克希尔的市值增长了5.5万倍。这一切的核心，在于将不确定性转化为确定性。
现金储备堪称“避风港”与“弹药库”。当市场在狂热与恐慌中摇摆时，巴菲特的答案始终清晰：“我们老了，但现金不会。它永远在等待最好的时机。”
正如巴菲特在2024年股东信中所言：“我们的投资视野几乎总是远超一年，在许多情况下，我们投资出手的思考跨度是几十年。这些长期购买有时会让收银机像教堂的钟声一样响。”对于伯克希尔，现金不仅是数字的堆砌，更是对时间的敬畏——它让我们在历史的长河中，始终握有选择的权利。