在波涛起伏的资本市场中航行，如同置身于汪洋，即便是老练的水手，也难免受到市场波动的影响，那么，究竟什么才是穿越周期的定海神针？

富国价值优势基金经理孙彬的答案是“主动管理下的指数增强”。具体来看，他是如何做到的？本文将深入解析他的投资逻辑，看看这位“价值舵手”如何在市场的风浪中前行。

一、周期与价值的双重驱动：在波动中寻找确定性

孙彬的投资体系扎根于对周期的敬畏与价值的坚守。在周期与价值的双重驱动下，通过动态优化持仓结构来把握不同市场环境下的投资机会，在价值发现中创造超额收益。

1.“价值舵手”的周期底色

作为周期研究员出身的基金经理，他擅长捕捉宏观经济与行业周期的共振点。在他看来，周期投资的精髓绝非机械式“抄底”，而是通过高频追踪供需格局、库存周期等指标动态校准投资逻辑。

在实践层面，孙彬善于逆向操作，在市场情绪冰点期逆向布局估值可能被系统性低估的行业。2023年孙彬洞察到，“除个别品种外，其他大部分周期板块的估值都处于比较低的位置。所以还有很多可以选择的方向，不必过度聚焦去年已经涨了很多的板块，建议从估值、周期位置，以及供需关系等进行综合研判，挖掘出更具投资价值的标的。”

这一观点在2024年一季度得到了充分验证。Wind数据显示，从申万行业分类来看，2024年一季度石油石化，煤炭涨幅均超过10%，有色金属涨超8%。以富国价值优势为例，综合基金定期报告显示，其在2023年通过“周期底部优质资产”配置策略，在2024年一季度的行业反弹中实现超额收益。

2. 赚EPS提升的钱

与此同时，孙彬始终坚持价值投资理念，他的投资理念以“每股盈利的持续提升”为核心，并表示：“永远不会忽视估值，争取赚EPS长期稳定增长的钱”。

他认为，股价的构成可以简化为市盈率PE与每股盈利EPS的乘积。其中，每股盈利源自企业的实际运营，通过长期观察和深入分析，可以对其未来趋势做出相对可靠的判断。而市盈率则受市场情绪、资金流动性和基本面等多重因素影响，波动性较大，难以精准把握。   

因此，他更倾向于通过企业盈利的增长来获取收益，而非依赖市盈率的波动。他的目标是寻找估值合理且盈利能够长期稳定提升的公司。

二、专注于超越指数的主动管理

在将周期研究与价值投资结合的过程中，孙彬坚定执行“主动管理下的指数增强”策略。他坦言：“给管理的基金选择对标指数，目标是希望每年能够稳定跑赢基准指数，这就是一个最朴素、最纯粹的要求。”

1. 参考市场指数，挖掘alpha

孙彬认为，资本市场是基本面与资金面的共同驱动，这种特性使得A股呈现鲜明的风格轮动特征。通过寻找不同的指数观测，追求精准捕捉市场风格切换的脉络。在实战中，风格、行业、主题的beta往往十分强势，甚至覆盖了alpha，因此风格和主题的选择有其意义。但更重要的是，当确立beta方向后，必须将投资重心转向alpha掘金上来。

基于此认知，他构建了以沪深300、上证50等核心宽基指数为投资参考的投资体系，在充分吸收市场系统性收益的基础上，通过追求alpha持续追求超额收益。

2. 淡化择时、精选个股、分散持仓

具体来看，可以概括为“淡化择时、精选个股、分散持仓”十二字框架。

（1）淡化择时

他常年保持股票仓位在90%以上，仅在极端市场环境进行小幅调整。孙彬曾表示：“在风格、资产切换愈发加快的今天，市场上没有一种胜率与稳定性兼具的行业轮动模型，人为干预的行业选择可能出现错失投资机会或陷入右侧的高波动困境（见图1）。”

在他看来，频繁择时犹如在迷雾中博弈，往往成为收益流失的隐形推手。他选择淡化择时思维，转而将更多的时间精力放在个股研究中，以日拱一卒的专注力聚焦深度挖掘个股价值。

（2）精选个股

精选个股是孙彬投资理念中的第二增长曲线。作为业内公认的调研专家，他始终坚持亲赴一线，深入企业实地调研。他表示：“做我们这行还是要勤快一点，多跑一些公司，多看多想，我还是相信‘天道酬勤’”。

孙彬对“好公司”的定义极为严格，他认为一家优秀的企业必须满足以下四个标准：首先，企业的发展方向必须符合未来经济的趋势，具备长期增长的潜力；其次，企业应拥有独特的核心竞争优势，能够在激烈的市场竞争中脱颖而出；企业的治理结构必须健全，确保管理层能够高效运作并维护股东利益；最后，企业的盈利模式必须具备可持续性，能够为投资者带来稳定的回报。

通过这种系统化的选股框架，孙彬在投资中保持着对高壁垒企业的偏好，并在长期实践中取得了显著的业绩表现。

（3）分散持仓

孙彬的投资方式主要是参考某个指数，强调分散持仓以规避单一行业或个股的潜在风险，不会在行业或个股上做过多的主观判断。他认为，任何的单一行业或个股都可能出现始料未及的风险，因此一定是要做到分散持仓，这样即便出现了一些“黑天鹅”事件也不会对整个组合带来致命的影响。

以他管理的富国价值优势为例，2024年年报显示，其持仓覆盖超过10个申万一级行业，既避免集中风险，又保留市场代表性。这种多元化的行业配置策略，不仅能够分散单一行业的系统性风险，还有助于捕捉不同行业轮动中的投资机会（见图2）。

基金定期报告数据显示，截至2025年3月31日，孙彬管理的富国价值优势，前十大重仓股的配置上，孙彬同样秉持分散原则，前十大权重股平均权重控制在6%，既包括可选消费，也涵盖了周期成长性标的。这种跨行业、跨风格的投资布局，能够在不同市场环境下灵活应对，提升组合的抗风险能力和长期收益潜力。

三、富国“价值舵手”的业绩验证

自2019年5月孙彬任职以来，富国价值优势 A展现出卓越的业绩表现。基金定期报告数据显示，截至2025年3月31日，A类份额近五年净值增长率为54.08%，大幅超越同期业绩比较基准的15.17%，超额38.91%，充分体现了其投资策略的有效性。

2025年开年以来，地缘冲突、贸易摩擦的持续发酵深刻重塑着全球格局。然而，正如海浪无法改变洋流的走向，短期扰动终难撼动产业发展的长期趋势。孙彬强调：“在极端环境下，需要适当地加大换手率去找寻错误定价带来的投资机会。从盈利及估值性价比角度看，红利仍然是目前性价比较高的选择。”

时代在改变，公司也在变化，唯一不变的是，有长期盈利增长的公司总是会有不错的表现。他表示：“我们需要关注政策层面的变化以及市场流动性的变化。我们始终坚持基于基本面去找寻合理估值的企业以期获得长期EPS增长带来的回报。”

或许，这就是对开头之问最好的回答：在市场中航行，真正的“压舱石”除了价值本身，还有对周期律动的深刻理解，在风平浪静时预见风暴，在浊浪排空时发现新大陆。

数据来源：Wind，基金定期报告，截至2024.12.31，时点数据不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金在当前及未来的具体操作和资产配置。

注：富国价值优势混合A成立于2016/04/08，业绩比较基准为中证800指数收益率60%+ 恒生指数收益率 (使用估值汇率折算)20%+中债综合全价指数收益率*20%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率( 及同期业绩比较基准收益率)为86.83%(20.66%），27.23%(-2.33%），-19.01%(-14.07%），-23.93%(-8.15%），5.17%(13.02%），数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况 :王海军(2016/04/08-2019/06/17)、孙彬(2019/05/23 至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

孙彬管理的同类偏股混合型基金包括富国融享18个月、富国红利、富国周期精选三年持有、富国融丰两年定开。

富国融享18个月定期开放混合A成立于2020/05/25，业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+中债综合全价指数收益率*35%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*15%。近4个完整年度(2021-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为23.8%(-1.9%)，-17.81%(-11.51%)，-26.75%(-6.21%)，10.27%(11.59%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：孙彬(2020/05/25至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

富国红利混合A成立于2021/12/21，业绩比较基准为中证红利指数收益率*60%+恒生高股息率指数收益率(使用汇率估值折算 )*20%+中债综合全价指数收益率*20%。近3个完整年度(2022-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为 -0.81%(-3.91%)，-12.01%(-0.44%)，16.8%(14.07%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：孙彬(2021/12/21至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

富国周期精选三年持有期混合A成立于2023/01/19，业绩比较基准为中证800指数收益率*60%+ 中债综合全价指数收益率*25%+ 恒生指数收益率(使用估值汇率折算 )*15%。近1个完整年度(2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为8.01%(12.26%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：孙彬(2023/01/19至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

富国融丰两年定期开放混合A成立于2023/03/10，业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+中债综合全价指数收益率*35%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*15%。近1个完整年度(2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为6.86%(11.59%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：孙彬(2023/03/10至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。

注 : 市场有风险、投资需谨慎，本产品由富国基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金如投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金如投资于存托凭证，除了承担境内上市交易股票投资的共同风险外，还将承担与存托凭证、创新企业发行、境外发行人以及交易机制相关的特有风险。基金如投资于资产支持证券，基金将面临包括信用风险、利率风险、流动性风险、提前偿付风险、操作风险和法律风险等资产支持证券的特别风险。

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