刘莉莉：深度价值投资的“慢”之道
资本市场的潮汐律动从未停歇，有人追逐浪花，有人潜入深海，而富国基金刘莉莉显然属于后者，这位深度价值派的基金经理，正用“慢即是快”展示价值投资的长效生命力。
“慢即是快”下的投资框架
保守谨慎，行稳致远
保守谨慎，行稳致远是刘莉莉的投资信条。
她表示：“我希望我的产品能在市场不那么好的时候尽量地不亏钱或者少亏钱，在市场比较好的也能跟得上，在经历一轮完整的牛熊之后能够让绝大多数持有人赚到钱，而且长期收益还不错。”
当她还是研究员时，就发现市场上能满足这种期望的稳健风格产品并不多。好不容易选出的基金还常常因规模扩大而被限购，这让许多追求稳健持基体验的投资者感到无奈。
因此，成为基金经理后，她决心打造与自己风险偏好类似的基金产品，在追求收益的同时，更注重风险控制，在长期投资中以实现“慢即是快”的效果。
坚持安全边际，逆向寻找被低估的明珠
深谙自我方能精准把握客户需求。在以中长期绝对收益为目标导向的投资实践中，她始终恪守安全边际原则，耐心发掘那些市场价格显著低于内在价值的优质标的，更偏向逆向买入。
她认为，研究一家公司的商业模式、竞争优势、行业壁垒和竞争格局仅仅是投资的起点，只有学会定价，才能将一家好公司转化为一笔好投资。换言之，即便是各方面都优秀的公司，也并非任何时候都值得买入，慢慢等待一个好价格很重要。
刘莉莉的投资理念在她的具体操作中得到了充分体现。以富国研究精选（基金代码：A类000880/C类016313/D类019636）在2022年第三季度末披露重仓的“中字头”企业为例，刘莉莉通过对行业竞争格局的深入分析，判断这些企业所在的行业正处于稳固或改善的阶段。这些企业不仅具备较强的竞争力，还展现出显著的估值性价比。此外，这类公司普遍分红慷慨，进一步提升了其投资吸引力。她认为，此时配置这些标的正符合安全边际的原则，正是逆向投资的好时机。
这一判断最终得到了市场的验证。2023年初，随着“中特估”热潮的兴起，这些“中字头”企业迎来估值修复，成为富国研究精选的重要收益来源。
信奉均值回归，偏向左侧“慢”布局
刘莉莉还是一位坚定的均值回归信奉者。她深信，市场价格围绕内在价值波动的规律始终存在，任何偏离都会在时间的长河中回归均值。基于这一理念，她更倾向于左侧“慢”布局，选择在市场情绪低迷、估值显著低于内在价值时，分批次、分阶段买入，耐心等待均值回归的到来。
在具体操作中，她不会盲目追逐高景气度、市场预期过热的板块，因为这些领域的估值往往已透支未来成长空间。相反，她更青睐那些被市场忽视或错杀的行业，尤其是竞争格局稳定或未来有望改善的领域。这种思路使得她的投资组合中不乏传统行业的身影，而这些行业往往蕴藏着被市场低估的价值机会。
近年来，刘莉莉管理的富国研究精选逐步加大了对医药板块的配置。她认为，在医药行业经历政策紧缩的冲击后，市场情绪一度陷入悲观，板块估值大幅回落。然而，深入研究后发现，尽管短期政策扰动影响了市场信心，但优质医药企业的长期成长逻辑并未改变。行业洗牌反而加速了竞争格局的优化，龙头公司的竞争优势进一步凸显。基于均值回归的逻辑，她在市场情绪低点择机增持，静待价值修复（见图1）。
用周期思维做“慢”决策
从周期角度挑选个股是刘莉莉另一特征。从业将近20年的她，经历了无数市场周期，即便她最初的研究背景是消费领域，如今也习惯带着周期思维进行投资。
寻找戴维斯双击的最佳时点
她回忆道，刚入行时，行业研究报告常用类似“XX行业的黄金10年”之类的标题，那时的估值在几十倍以上被视为常态。然而，2010年之后，随着线上零售的兴起和大量商业地产供给的出现，商贸零售行业的供需关系发生了根本性变化，许多优秀公司的估值被压到了个位数。这段经历让她深刻认识到，投资中最快的捷径，往往是学会慢下来。行业周期的更迭从不会缺席，而真正的投资机会往往在市场最冷清处悄然孕育。
这里的“慢”绝非消极等待，而是一种积极的蓄势，等待多个周期因素形成合力，从而在确定性更高时出手。在刘莉莉看来，周期的共振是选股的重要信号。她倾向于从库存周期、产品周期、经营周期的共振点中寻找投资机会，这种多维度的周期分析能够更精准地捕捉价值回归的时机。
以2014—2015年的白酒行业为例，“三个周期”指标形成了完美的共振：
从库存周期来看，经过数年的调整，渠道库存已降至历史低位，部分核心产品的批发价甚至跌破出厂价，这意味着渠道去库存已接近尾声，供需关系正在重新平衡（见图2）。
在产品周期层面，市场调研显示，尽管行业整体低迷，但头部酒企的核心产品在终端市场的实际动销依然保持强劲，消费者对品牌的认可度并未减弱，这为后续复苏埋下伏笔（见图3）。
头酒企在此期间完成了管理层更迭，新团队不仅制定了清晰的长期发展战略，还推出了符合市场需求的新产品线，为行业注入了新的活力。
这三个维度的周期变化相互印证、彼此强化：库存见底为价格企稳创造了条件，产品力持续为经营改善提供了保障，而管理变革则为未来发展打开了空间。最终推动白酒行业开启了一轮持续数年的景气周期。
“通常这种机会我是比较喜欢的，也更容易赚到‘戴维斯双击’的钱。”虽然彼时仍在从事投资研究、尚未参与投资管理，但理念已经逐步形成。
在喧嚣中保持清醒
然而，周期思维不仅仅适用于捕捉上涨机会，也适用于规避风险。
2022年上半年，刘莉莉敏锐察觉到白酒行业已进入15年加库周期的尾声。通过经销商和终端调研，判断去库存周期即将到来，业绩压力可能增大。于是，她选择提前退出（详见2022年第2、3季度定期报告重仓投资明细对比），避免了后续的调整。在喧嚣中保持克制，不贪恋最后的利润，才能守住长期收益（见图4）。
她总结道：“从防御角度讲，会更看重底部的周期位置，以及估值是否足够低，对于个股的选择，要确保相对有限的下行空间，来保证一定的安全边际。同时要对未来远期业绩的利润和对应估值进行测算，看预期收益的空间是否符合目标。”
在快时代做“慢赢家”
在热点轮动加速的市场环境下，刘莉莉选择做一位“慢赢家”。“我并不介意自己晚一点、慢一点，”这位深度价值派基金经理坦言。
她的从容源于对中国资产的长期信心：“无论是全球横向对比，还是和历史中枢对比，当下中国优质资产都处于显著低估状态。”
同时她也表示：“对海外业务占比较高的标的保持谨慎，我们需要更清晰地评估风险后再择机布局。”这种审慎的“慢”，在追逐短期热点的市场氛围中，显得尤为珍贵。市场的过度反应常常错杀优质资产，而真正的价值往往需要时间沉淀。
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