无限期增持日本商社股： 伯克希尔的价值投资逻辑与长期承诺
2025年3月，伯克希尔宣布将“无限期增持日本五大商社股”，并将持股比例突破原有10%的上限。这一决定并非源于短期市场波动，而是基于巴菲特对企业内在价值的判断。巴菲特认为，选择结构稳健、具备长期增长潜力的资产，是跨越经济周期的唯一路径。
过去六十年，巴菲特的投资哲学始终围绕一个核心——以合理的价格买入卓越的企业，并长期持有。
无论是1970年代投资华盛顿邮报，还是20世纪90年代押注可口可乐，本质上都是在寻找那些能够抵御经济波动、持续创造现金流的企业。
而今天，日本五大商社（三菱商事、三井物产、住友商事、丸红、伊藤忠商事）正符合这一标准。
一、为何是日本五大商社？
1. 日本企业的双重基因：保守与全球化的平衡
作为资源匮乏的岛国，贸易在日本经济中扮演着重要的角色，在逆全球化背景下展现出独特的风险抵御能力。
日本商社的独特之处在于，它们既继承了传统财阀的稳健性，又展现出对全球市场的敏锐适应力。这种平衡在动荡的全球经济中尤为珍贵。
这些业务看似传统，实则构建了难以复制的护城河：它们掌控着从资源开采到终端消费的全产业链，并在全球化分工中占据关键节点。这种模式在2024年大宗商品剧烈波动中，仍维持了相对较高的平均净资产收益率（ROE）。（数据来源：Wind, 截至2024.12.31）
2. 入场时机：低估值与高股息的完美结合
2020年，受日韩贸易摩擦和疫情冲击，五大商社估值水平跌至历史低位，市净率普遍低于1倍。与此同时，其股息率普遍超过5%，远超同期美国国债收益率。这种“低估值 + 高现金流”的组合，正是价值投资者梦寐以求的机会（见图1）。（数据来源：Wind, 截至2020.06.30）
截至2024年底，五大商社的平均市净率仍低于1.5倍，远低于全球同类型企业。这种低估源于市场对日本经济“失去三十年”的刻板印象，却忽略了商社模式的本质——它们不是单纯的本土企业，而是全球资源的整合者。（数据来源：Wind, 截至2024.12.31）
过去几年，日本五大商社成为伯克希尔投资组合中表现最亮眼的资产。这印证了伯克希尔的判断：市场终将回归理性，而价值修复只是时间问题。
此外，日本五大商社乐于分红与回购股份，同时在管理层薪酬上非常克制，这些特征和伯克希尔的经营理念“不谋而合”，这也使得伯克希尔从日本投资中获得的股息收入，远远超过了融资成本。这种“正收益差”不仅成功覆盖了资金成本，还为其创造了长期复利的空间。（资料来源：2024年巴菲特致股东信）
3. 风险控制：规避汇率波动的智慧
伯克希尔在日本市场发行了大量日元债券，截至2023年12月末，总规模达到1.3万亿日元。这些债券在日本市场广受欢迎，并帮助伯克希尔为其在日本的投资提供资金。通过发行日元债券，伯克希尔将融资货币与投资货币（日元）保持一致，从而对冲了汇率波动带来的风险。这意味着无论日元如何波动，伯克希尔的头寸能有效对冲大部分汇率风险敞口。
通过将投资和融资货币保持一致，伯克希尔实现了货币中性，这确保了其投资收益不会受到汇率波动的影响。同时还能利用日元贬值带来的额外收益，例如，在2020-2023年间获得了19亿美元的收益，这些收益已根据GAAP规定计入收入。这种货币中性策略为长期持有奠定基础。（资料来源：2023年巴菲特致股东信）
二、未来投资展望：东方智慧与全球价值的交汇
1.伯克希尔的投资哲学：稳健性与长期增长的共生
我们还是以日本的五大商社为例，当全球供应链遇到问题时，他们庞大的商品储备就像是一道“安全网”，能稳定经济运行；而当市场需求回升时，他们覆盖全球的物流网络就成了推动增长的“加速器”。
这和伯克希尔收购BNSF铁路的逻辑是一样的：看似普通的基础设施，实际上是能在时间推移中不断增值的“经济循环系统”。
这些商社的独特价值在于，他们把贸易网络提升到了“软性基础设施（指兼具物理资产与数据网络的混合型基础设施）”的高度。比如三井的铜矿直供通道、住友的天然气输送网络，都在重复基础设施投资的成功模式——他们会随着时间的推移而不断增值。
他们的核心竞争力来自三重优势：基础的物理资产（比如港口、仓库）、中间的贸易数据（比如市场供需信息）、深层的周期应对能力（比如预测市场波动）。当丸红能根据巴西降雨预测牛肉价格，当三菱能利用全球LNG船队调节区域价差时，它们已经进化为用数据驱动物流的“供应链中枢”。
2. 日本市场的战略意义：东方稳健性的启示
选择日本市场绝非偶然决策。这个国家在经历了“失去的三十年”后，反而淬炼出一批极具韧性的优质企业。
从1990年资产泡沫破裂到长期通缩压力，从少子老龄化到能源危机，多重挑战迫使日本企业建立起近乎苛刻的财务自律——它们普遍维持着较低的负债率，持有足够的现金储备，这种“生存优先”的经营哲学在全球动荡中显得尤为珍贵。
但请记住，投资的关键不在于预测风向，而在于建造防风屋。
三、结语：时间是最好的裁判
增持日本商社股份的决定，可能会在未来几年面临质疑——当市场追捧人工智能或量子计算时，传统贸易模式显得“不够性感”。
但历史反复证明，真正伟大的投资往往诞生于大众忽略的角落。
1950年，本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中写下：“对于理性投资，精神态度比技巧更重要。”七十五年后，这句话依然是伯克希尔的行动纲领。
随着持股比例接近10%的限制，这五家公司同意适度放宽上限。伯克希尔的未来继任者将在未来几十年内继续持有这些日本头寸，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司进行富有成效的合作。